海通策略明年指数振幅有望放大 金融类权重板块或向上突破
正文内容
海通策略明年指数振幅有望放大 金融类权重板块或向上突破
核心结论①逆向思维看2024，三大潜在预期差值得关注。预期差一明年指数振幅有望放大，市场有可能摆脱低位弱震荡格局重返升势。②预期差二行情向上突破的发力行业可能来自金融类权重板块，关注政策催化带来的阶段性表现。③预期差三业绩上行期白马成长表现占优，基本面或望支撑市场风格从“哑铃型”行情逐渐向白马成长靠拢。
逆向思维看2024
——兼论当前市场三大预期
值此岁末年初之际，24年A股市场走势成为市场讨论的热点，部分投资者担心明年经济和市场的预期仍缺乏弹性。对于24年市场展望，我们已在年度策略报告破晓——2024年A股展望-20231208》中作详细分析。本文以此为基础，针对当前市场热议点，进一步用逆向思维来重新审视24年的投资前景，或许能够揭示更多可能性。
1.2024市场继续低波运行
部分投资者认为24年市场或趋向弱震荡。回顾过去一年，市场在经历了2022年的偏弱行情后于23年再次走弱，与开年普遍的乐观预期形成了较明显的落差。事实上，本轮市场底部的形成过程确实较复杂。参考历史经验，A股市场在调整末期时一般政策底首先出现，此后随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升，标志着业绩底到来，在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力，因此政策底与业绩底之间存在市场底。对于本轮情况而言，我们认为2204起A股已整体处在政策底的区间中，但一方面疫后国内经济曲折式前进，宏微观基本面的修复被显著拉长，23Q3全部A股归母净利润累计同比-2.9%，仍未恢复至正增长；另一方面海外美元指数及美债利率多次冲高、地缘政治冲突增多，内外部扰动因素交织导致本次A股底部形态较为复杂。
展望2024年，部分投资者认为在政策未明显加码背景下基本面仍难以实现快速复苏，则对应市场可能仍是偏弱震荡行情，类似2012年上半年政策底出现后基本面未出现迅速反转，此后宽基指数点位在2012年末再创新低。根据当前的Wind一致预期，市场预计24年国内实际GDP同比增速为5.0%；微观盈利层面，根据通联一致预期，市场预期24年全A归母净利同比增速为7.3%，即市场对明年的业绩修复预期较为温和，因此对24年行情预期偏谨慎。
如果从振幅角度看，24年市场振幅有放大可能。那么从逆向思维的角度出发，未来市场是否有可能走出弱震荡的行情实际上，从振幅的视角来看，长久以来股市运行犹如钟摆，其波动存在均值回归的运行规律。此处我们以过去12个月内最高价相对最低价的涨幅来衡量指数的振幅，同时采用剔除极值后的历史均值或中位数来衡量振幅的中枢水平，历史数据显示指数振幅基本围绕中枢上下波动（如图3、图4所示）。而当前A股振幅已达到历史低点，上证综指（沪深300）滚动一年振幅为16.9%（23.7%），接近于14年低点的15.0%（19.7%），明显低于剔除极值后的历史中枢水平30.6%（34.4%）。借鉴历史经验，低波动并非是股市常态，未来股市振幅有望向中枢回归，参考14年情形，振幅扩大的催化或来自于政策，明年需密切关注政策的规模和力度，如化债措施和“三大工程”。
从估值、资产比价指标来看，A股性价比已高，即向上弹性较大。从估值来看，截至231221（下同），当前市场估值水平与历史大底时已经较为接近，全部A股PE（TTM）为16.3倍、处05年以来从高到低24%分位。从大类资产比价指标看，当前A股风险溢价率为3.5%、已经高于05年以来均值+1倍标准差（3年滚动）；A股股债收益比为0.88，已达05年以来均值+2倍标准差（3年滚动）附近，接近去年10月底水平，可见市场风险偏好已在底部。从多角度分析，当前A股底部区域已经较为扎实，性价比凸显。结合前文对明年振幅的讨论，我们有理由相信，在政策和基本面的双重催化下，明年振幅有望放大，行情存在出现惊喜的可能。
2.2024金融板块难见投资机会
部分投资者预期24年大金融板块或难以见到机会。除了市场趋势外，大金融板块同样是市场热议的焦点。23年上半年在“中特估”主题的催化下A股部分金融板块迎来了较明显的上涨行情，但此后随着经济复苏波折背景下市场对宏观环境的预期持续走弱，地产和地方债务的风险压制相关板块的情绪，导致大金融板块估值承压，例如当前（截至231221，下同）银行PB (LF)仅为0.42倍、处13年以来0.0%分位，证券为1.16倍、处2.5%分位。往未来看，市场对地产风险出清和化债进展情况仍存担忧。目前地产相关数据仍在下行，本轮地产下行周期始于2021年中，当前我国房价已经较高点回落两年以上。地产在我国经济中的占比很高，22年地产链相关行业的GDP占比达34.1%，对中国经济的重要性不言而喻，因此若地产持续走弱不仅会对经济增长造成压力，也不利于金融体系的稳定性。此外，目前地方政府债务规模仍较大，市场担忧这可能会
海通策略明年指数振幅有望放大 金融类权重板块或向上突破
海通策略明年指数振幅有望放大 金融类权重板块或向上突破